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疫情之下新一代电子信息技术的投资机遇

Date：2020-02-28 Source：

编者按：

2019年12月，“新型冠状病毒肺炎”悄然在武汉爆发，伴随着春运大军向全国大规模蔓延，搅乱了全中国人的春节计划，在全国都在全力抗击疫情的同时，经济也承受着更大的考验。然而在危险外部环境中往往伴随着机会，创投往往要看3~5年的趋势，对于创投机构如何能够逆势抓住投资机会尤其重要。

针对此次情况，松禾资本密切关注被投企业以及行业的情况，及时向企业提供防控疫情的相关帮助。同时，我们通过对被投企业和行业专家的访谈，对所关注的行业进行研究，总体来看，疫情中，消费服务行业受到冲击最大，机会是抗疫会引发我国新一轮数字化高潮，对硬科技产业投资仍保持相对乐观态度，但仍需要关注企业融资周期拉长，近半年现金流压力等风险。我们认为这次疫情过后，更加应该关注以下几个行业机会：

人工智能、机器人
半导体
5G、智慧城市、“云+端+行业”

撰文：松禾资本成长基金投资团队

策划：白云帆撰稿人：乔雨婷

白云帆

松禾成长基金董事总经理

乔雨婷

松禾成长基金投资总监

核心观点：

🔹 智能化机器人加速进入市场，长期来看我国对机器人需求仍呈上升趋势。工业机器人短期内主要受复工以及供应链影响，长期看会稳定增长。

🔹 人工智能作为典型的技术密集性行业，受到疫情影响较少，相反，疫情的防治反过来推动智慧医疗等人工智能下游应用的发展。

🔹 从长远看，中美关系是个长期问题，国产替代趋势不变，且5G和AIOT带来巨大的增量市场，未来3~5年仍然是国产半导体产业链发展的黄金期。

🔹 疫情进一步推进智慧城市建设、加速5G铺设，重点关注“云+端+行业”的发展，激发出很多新兴需求，需要判断属于短期需求还是长期需求。

🔹 引用稻盛和夫的一段话：萧条来临，员工团结应对，就可以造出一个“节”来，像竹子那样的节。经济繁荣时，企业只是单调地成长，遇着萧条，全体员工拧成一股绳，发奋努力，形成“节”，使企业再次快速成长。这种“节”越多，企业就变得越发优秀。

一、疫情促进了我国自动化、智能化进程，缩短市场教育时间，加快机器对人的替代。

智能化机器人加速进入市场，长期来看我国对机器人需求仍呈上升趋势。

此次疫情让很多的智能机器人进入人们的视野，更大程度参与到防疫一线——大疆的农业植保无人机在农村和城市街道快速完成喷洒消毒剂工作；擎朗机器人在医院和集中隔离区实现机器人无接触送餐，送药服务，避免病患交叉感染；线下餐饮采取机器人备餐、冲咖啡的形式提升卫生保障。这些都在短期内为机器人市场创造了大量的需求，这些需求是否可持续是值得思考的。

大疆农业一线飞手执行消杀任务

工业机器人短期内主要受复工以及供应链影响，长期看会稳定增长。

此次疫情由于员工返岗难，对经济造成巨大的影响。对于制造业，产能恢复和员工返岗率紧密关联，自动化程度低的制造业受到疫情冲击更为明显，比如国内红外测温芯片供应商和其下游测温枪生产商客户的员工到岗率都为40%左右，但前者的产能恢复了6成，而后者则仅恢复了3成。暴露出了中国制造业的自动化程度较弱的问题：人均产值低、人机比太低。对比其他国家，韩国的工业机器人密度最高，但是中国作为世界工厂、制造大国，工业机器人密度明显偏低，是日本德国的三分之一，韩国的八分之一。

资料来源：IFR，华泰证券研究所

跳出疫情本身考虑，我国对机器人的市场也有广阔的发展空间，庞大的制造业体量孕育同样庞大的需求，2013 年以来中国始终稳居全球最大工业机器人市场。IFR 数据显示，2018 年我国工业机器人销量占全球 36%，超过北美、日本、韩国占比之和。但尽管总量很大，我国工业机器人密度却明显低于其他制造业强国，机器人市场仍有巨大的发展潜力。

资料来源：IFR

工业4.0是大势所趋，但也不是一蹴而就。智能化工厂改造需要的大量资金，目前中国大部分制造企业现金流非常紧张，此次疫情更加加剧了现金流紧张的情况，智能化改造的意愿短期不强烈，且产线改造更加希望循序渐进。疫情过后工厂智能化改造可能形成冰火两重天的局面。头部企业现金流充足，进一步扩大市场占有率，具有扩产需求，基于疫情的影响，自动化改造意愿强烈。而我们也是更加看好具有头部企业客户的机器人公司。

资料来源：IFR

近几年随着工业机器人领域出现创业热潮，市场上产品良莠不齐，国产机器人有不少不考虑产品的可靠性而进行价格战恶性竞争。工业上面，良率和可靠性是重中之重，直接影响到对于中国制造企业至关重要的成本和毛利，可能短期价格低的公司出货较大，长期看来仍是注重产品可靠性的公司会更具有爆发力。

工业互联网今年随着5G建设会有成规模的落地，一定程度上能够加速工厂自动化改造。另外工控安全的市场机会随着工业互联网的逐步渗透日益受到重视。

人工智能作为典型的技术密集性行业，受到疫情影响较少，相反，疫情的防治反过来推动智慧医疗等人工智能下游应用的发展。

从疾病传播的模型预测到感染者的管控跟踪，都存在着各种人工智能的应用。松禾资本被投企业商汤科技的多项技术产品也应用到防疫战争中，利用领先的人脸识别算法和热成像智能测温技术，在最短时间内迅速推出了“AI智慧防疫解决方案”，主要包含区域通行模块和出入口通行模块，可实现对人员体温、口罩佩戴以及人员身份等多个方面的识别和管理。

资料来源：商汤科技

商汤科技基于已有的SenseCare智慧诊疗平台，针对新冠肺炎进行了快速的升级，积极驰援多地医院及合作医疗机构。另外此次疫情极大推动了远程教育的发展。我们投资的企业编程猫运用人工智能老师在线上提升了教学效率。人工智能发展已经从刷脸的1.0阶段进展到通过大量的端的数据采集到巨大云端数据融合，在云上通过人工智能算法处理、决策反馈到机器人上实现对人的替代或者完成人力不能完成的任务。根据国务院的数据显示，我国的人工智能市场发展空间依旧广阔，在未来的十年中将会发展成一个可以带动十万亿产业发展的超级产业群，人工智能市场仍具有超强的活力。

二、5G和AIOT带来巨大的增量市场，未来3~5年仍然是国产半导体产业链发展的黄金期。

疫情短期内对芯片行业的负面影响主要集中在自动化程度较低的封装领域，且一季度消费电子需求会受到一定程度影响，但从长期来看，中美关系是个长期问题，国产替代趋势不变，且5G和AIOT带来巨大的增量市场，未来3~5年仍然是国产半导体产业链发展的黄金期。

芯片行业的上游主要是晶圆制造和封装，晶圆制造的自动化程度较高，主要晶圆厂集中在长三角和珠三角一带，由于前期需求饱满，原本春节期间没有停工，多家晶圆制造厂的一季度产能利用率有望高于去年同期。受疫情影响较严重的主要是产业链自动化程度较低的封装厂，部分小封装厂可能面对因复工时间的不确定性导致的产能缺失甚至现金流紧张的风险。

对于三大头部封装厂，长电科技在春节期间没有停工，产能恢复到80%，通富微电也恢复到70%，华天科技目前复工50%~60%。另外国内封装由于产业回暖的影响，大多订单充足，产能爆满，头部封装厂均有扩产计划。疫情对于原本计划在一季度实施的新产能投放计划有一定影响，例如长电宿迁二期工厂，原本预计在2020年4月份可以交付使用，此次疫情大概率会导致推迟投产。除了产能受到影响之外，原材料的供应也受到不同程度的影响，封装厂基本都是按照最低库存的原则备货，正常的原材料库存会在两周左右的量，目前封装所需要的基板，塑封版，引线框架都比较紧张，亟需供应链厂商恢复生产和确保物流运输。

芯片设计公司的复工形式基本上以远程办公为主，受到的疫情影响有限，但是工作效率肯定没有在公司高，研发与测试跟着一起走，作为团队整体以远程办公模式运作沟通不便，且实验设备与器材无法满足。并且IC设计公司受上下游的影响较大，封装的产能不足以及一季度消费电子需求下滑。

再从需求的角度来看，为有效控制疫情，各地政府或强制或建议实施防控隔离措施，国内消费者购买手机、电视等终端的需求部分受到抑制。根据Strategy Analytics的分析，中国国产手机大部分影响都集中在2020年一季度，IDC数据显示，2019年中国智能手机出货量为3.7亿台，同比下滑7.5%。根据IDC预计，中国2020年第一季度手机出货量同比下降30%，疫情给产品中长期内的发布计划、供应链和分销渠道都带来了不确定性。在市场环境如此严峻的形势下，小米10由线下发布改为线上对于小米整体来说都是很大的挑战。发布的Wifi6也引起了大家的广泛关注。直至21日单小米商城的米10预约量已经突破150万。小米的新品发布对产业链上下游信心的带动有很重要的作用。

就其他的消费电子，由于在线教育的渗透，PAD的出货量在一季度迅速提升，甚至到缺货、供不应求的状态。TWS耳机主要受到了复工和供应链的影响，一季度基本处在观望状态，疫情过后，随着国产芯片和方案逐步成熟，2020年应该是TWS耳机安卓阵营爆发的一年。

2020年全年来看，消费类电子前期需求被压制，后期需求会有所反弹。类比SARS期间的手机销量，2003年4月起SARS疫情爆发，Q2国内手机销量数据也出现迅速下滑，Q3随着SARS疫情缓解国内手机销量又迎来复苏。而与2003年不同的是，2019是我国5G元年，换机是刚需，为了我国5G网络的成功建设，不只是移动终端，各类无线通信设备，光通信设备，数据通信设备均对芯片有大量的需求，而这些企业也大多是受到疫情影响较小的大型自动化生产的企业。所以可以得出结论，我国对于芯片的需求只是推迟而非消失。

疫情唯一利好的是医疗电子行业。目前手持测温仪，红外成像监控仪，CT影像设备，超声雾化设备以及检测病人生命体征的设备。红外传感器等电子元器件这些原本冷门的需求在一季度暴增，但是这些需求是事件驱动，并非长期可持续。

资料来源：中信证券研究部

近期进入美国大选阶段，美国频频释放进一步令中美关系紧张的信号。美国国会提出对华为的进一步限制和制裁，虽然特朗普出来反对这一提案，但是说明中美关系持续紧张且会长期持续。国内的系统厂商华米OV、海康、大华等经过华为的案例，均将供应链国产化作为头等大事，通过产业投资布局加强供应链国产化管理，扶持国产供应商。目前国产芯片产业链的发展已经到了一个相对成熟的阶段进入快速上升期，中美贸易战是加速了这一进程，使得高端人才和技术逐步向中国转移。因此我们认为未来3~5年是国产半导体产业发展的黄金期。

三、疫情进一步推进智慧城市建设、加速5G铺设，重点关注“云+端+行业”的发展，激发出很多新兴需求，需要判断属于短期需求还是长期需求。

此次疫情的突发无疑是对城市治理能力的一个大考验，暴露了城市治理的种种漏洞，全国智慧城市建设程度高的地区，已经彰显了对疫情联防联控较好的效果。建设智慧城市，不仅仅对疫情起到强有力的支撑作用，而是要全盘洞察城市数据，让数据从下到上快速化，真实化，让决策精准化，科学化，使政府对未来发生的包括疫情在内的重大风险，都能尽早知晓，消灭危险于萌芽中。

疫情会推进智慧城市进一步发展。上海率先在2月10日发布《进一步加快智慧城市建设的若干意见》，相信其他地区会纷纷效仿。将会促进智慧城市的发展从割裂到融合，从数字化到智能化发展，管理网格下沉到更细的毛细血管：园区、社区、学校等。政府、平台和企业多边共建智能城市的趋势已经日渐清晰，有望解决目前大数据驱动城市管理的重大障碍：数据孤岛，构建出城市治理的一张网。松禾资本被投企业左邻永佳，国内领先的智慧园区运营平台供应商，也是华为、腾讯的战略合作伙伴，在此次疫情之中，推出园区防疫平台，助力园区战疫的前提下顺利复工，市场反馈非常积极。

资料来源：左邻永佳

2月22日工信部发文加快5G的铺设。5G的建设一方面会极大程度带动经济，另一方面会促进产业的升级，这次疫情会让政府下更大的决心进行5G建设。在疫情初期阶段，5G网络下的视频直播成为最直接的应用。武汉地区参照非典期间“小汤山”医院模式，先后建造了“火神山”、“雷神山”等两大临时医院，通过网络直播，“云监工”火爆网络，4路摄像头24小时直播施工现场。

资料来源：IFR，华泰证券研究所

2月2日下午，浙江省人民医院超声科副主任彭承忠利用连接5G网络的超声机器人，为其联体下属桐乡院区收治的一例患者开出了全国首张远程超声诊断书。5G+热成像人体测温方案正被全国各省广泛应用于地铁、火车站、医院、学校、政府、企业、商业体、门店、宿舍等高密度人群场景。

此次疫情让远程办公和云视频站上风口。我们认为远程办公是目前疫情导致的企业不得不采用的方式，但是普遍反映远程办公的效率低下，绝大部分岗位并不适合，大部分客户还是需要面对面沟通。而云视频是大势所趋，随着5G的铺设，移动终端的普及，此次疫情加速培养了用户行为习惯，云视频会加速对硬件视频的替代，可以类比2003年非典疫情带动我国硬件视频会议市场迎来加速发展拐点，带动了我国硬件视频会议市场的繁荣。对于云视频轻量级APP，腾讯会议、阿里钉钉、华为Welink等产品具有很强的用户优势以及资本优势，我们判断我国通用视频会议市场主要是腾讯、阿里、字节跳动等巨头的地盘，已经可以覆盖中小企业和个人市场，且都免费。对于云视频创业公司，需要走差异化路线，通过“云+端+行业”抓住垂直行业的机会，比如在线教育、远程医疗。

对于创投，如何抓住“云+端+行业”的机会？云巨头BAT以及华为无法真正近距离贴近垂直行业的需求，巨头更多的是向行业客户推广云资源，需要和非常了解垂直行业需求的公司进行生态上和产品上的合作。在此情况下，关注BAT以及华为的云生态合作伙伴是一个重要策略。

2020年对于创业者是难熬的一年，开年就迎来了巨大的挑战，融资的节奏也会受到疫情影响至少会推迟2个月，创投整体的投资会趋于谨慎。对于创业者来说，需要时刻记住“现金为王”。政府已经出台了不少对于中小企业的优惠扶持政策，能申请就申请；对于融资，采取“小步快跑”的方式，适当放低融资条件，先要保证活下来。

引用稻盛和夫的一段话：萧条来临，员工团结应对，就可以造出一个“节”来，像竹子那样的节。经济繁荣时，企业只是单调地成长，遇着萧条，全体员工拧成一股绳，发奋努力，形成“节”，使企业再次快速成长。这种“节”越多，企业就变得越发优秀。

关于松禾资本

松禾资本（松禾创投）成立于1997年，由创业投资人厉伟和罗飞先生发起设立，核心团队拥有超过20年的科技投资经历。松禾资本的资产管理规模超过160亿元，已经投资项目350多个，其中一半为早期科技项目。通过IPO或被上市公司并购退出的项目60多家，新三板挂牌数14家。松禾资本对于人工智能、先进制造、新能源、新材料、生物医药等多个科技领域拥有丰富的投资经验。松禾资本是华大基因、柔宇科技、光启科学、光峰光电、摩方材料、德方纳米、瑞凌新材料等企业的天使投资人。松禾资本总部位于深圳市，在北京、上海及广州设有分支机构。

关于松禾成长基金

松禾成长基金全名深圳市松禾成长股权投资合伙企业（有限合伙），基金规模约为36亿元人民币。本基金是松禾资本最大的基金，也是松禾资本的旗舰基金。借助松禾资本20多年的创投经验和项目积累，重点聚焦创新产业中成长期和成熟期的目标企业，在此基础上兼顾有重大创新的创投项目。投资领域主要涵盖以下三个方面：投资战略性新兴产业中的头部企业，即将进入资本市场的创新企业，国际创新项目以帮助其在中国产业化。