注册制“牵一发而动全身”，资本生态会逐步改善

“注册制”无疑是今年资本市场的关键词，不少股权机构在注册制下迎来业绩的高峰阶段，但早期投资却逐步式微。清科集团创始人倪正东在第二十届中国股权投资年度论坛上透露，今年早期投资和天使投资，不但没有上升，还在下降；很多天使投资和早期投资都关门了，基金都散了。在不少投资机构看来，天使投资、早期投资基金管理费少，赚不了几个钱，算是一个公益事业，要有情怀才能做。

对此，罗飞直言，资本都是逐利的，当一个新的制度出来，所谓的制度红利就会出来，资金肯定就会去套利。在他看来，当早期投资市场式微时，政府应该意识到这个问题的重要性，这个市场的缺位应该由政府来弥补，这一点深圳的天使引导母基金就起到了很好的引导作用。他补充，很多政府引导资金会要求社会资金最少配资30%，但社会出资人在不受税收激励的情况下，是不会出资的，即政府出资的前提便没有了，早期投资的募资便陷入死循环。因而，期待政府尽快推出针对早期投资资金的税收激励和优惠，以激活社会资本、成功企业家对于早期投资的关注。

目前，松禾资本仍坚持投资早期投资和成长期投资两个阶段。罗飞认为，注册制是一个非常重要的制度建设，在整个资本市场充当一个“牵一发而动全身”的作用。但他强调，这个制度还在建设中，随着注册制纵深推进，与之配套的措施也逐步完善。他认为，注册制下，未来5年新上市公司数量会超过前面30年的4000家。池子大了，池子的水更通畅，包括S基金、短期长期资金都会围绕资本市场大的资金池，去做理性、专业化、分层的配置，机构的差异性会体现出来，市场也更有包容性，这是一个成熟的市场，也是一个相辅相成的资本生态。

目前仍看好创新技术

罗飞表示，目前仍看好创新技术，具体在大数据、人工智能、生物医药三大方向。

他认为，新兴行业是由平台型技术支撑的，所以，松禾投资时，一是看平台型技术，二看该技术带来的应用产业周期。“比如基因技术，我们在十几年前就开始投资测序技术，如今10多年过去，我们看到不同时间基因技术有不同的产业链、不同的周期。所以我们跟着技术平台走，就可以就对整个产业周期有一个基本的判断。”此外，他认为5G、人工智能都属于大的技术平台。

在对所投领域的产业周期有基本判断的前提下，如果一个领域还在早期阶段，松禾就会投进去。在他看来，包括医药在内，一个新兴行业的周期大概有10年，而目前，他认为医药、大数据和人工智能虽然很火热，但都还没到行业高点。松禾在三四年前就开始关注和投资这些领域，现在还会继续投。

他强调，要避免在产业高点重仓这个产业，在他看来，当一个行业的龙头、格局已经完全确定，或者整个行业正在走下坡路，就不适合做重点投资对象。此外，他告诉记者，早期投资的另一个大风险就是投对了赛道，投错了人。