近日，国家统计局发布前8个月中国经济数据，一系列主要经济指标均出现超预期增长。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，全国服务业生产指数同比增长6.8%，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%。8月份国民经济恢复向好，高质量发展扎实推进，积极因素累积增多。当前中国经济发展呈现怎样的趋势？中长期经济发展有哪些新特点？对于投资机构来说，资本市场上又有什么样的新变化？在9月22日松禾资本价值同盟年会上，来自金融研究院院长管清友以《全球化脱钩，新秩序下的中国经济发展趋势》为题进行了主旨演讲。“中国的经济很有韧性，而且韧性很强。” 管清友提到，我们正处在百年变局的关键时期，中国经济的韧性表现在消费、出口、投资等方面，但也面临着一些挑战。以出口为例，包括成品油、汽车、装备制造等行业出口额比例持续增长，但大量的中低端的产业出口被越南、柬埔寨、墨西哥等国家替代。面对内卷的市场，企业要有超越于时代的思想和认知，并能够形成有效落地的解决方案，跨过内卷，实现超越。在演讲中，管清友通过三个例子，介绍了全球经济正在从和平发展转向斗争与脱钩，从中国生产、欧美消费转向中国过剩、欧美通胀的阶段。他指出，在这种变化下，我们的货币政策、投资决策都会受到影响，投资机构在借鉴其他国家经验的基础上，走出一条符合当前发展的特色之路。管清友表示，当前人民币资产的价格重估不可避免，在虹吸效应持续影响的较长时间里，投资机构和上市公司要尽可能地把控好投资和退出的节奏。“投资全球化布局已成为必选项”，管清友建议投资机构应该走出国门，探索更多的出海方式，通过全球化布局，增强资源获取和产业控制的能力，积极主动拥抱全球化。以下为如是金融研究院院长管清友以《全球化脱钩，新秩序下的中国经济发展趋势》为题的演讲内容：非常荣幸来参加今天的交流。我从三个方面和大家梳理一下短期的经济趋势和中长期的发展脉络，并对资金市场的情况谈谈自己的理解。中国经济很有韧性，而且韧性很强。韧性表现在消费、出口、投资上，表现在今年我们已经投资的和后续在高科技领域、高端制造领域上的投资。我们正处在百年变局的关键时期。如果从汇率角度看，2021年中美之间经济的比例大概是77.2%，2022年回落至73.2%，今年大概率会回到63%左右。尽管我们的经济韧性很强，但是我们依然遭遇到了前所未有的挑战。从结构上看，今年三、四月份是一个小阳春，不仅是表现在房地产上，而且表现在旅游、餐饮等几乎所有的领域。所以三、四月份是个分水岭，一度出现以成都、济南为代表的城市，房地产承接量增幅飞快，人们觉得房地产要反弹了。同时三、四月份的出口表现非常好，对俄罗斯、东盟、非洲的出口支撑了对欧美的下滑。前8个月，出口同比仍然是负增长8.8%，但我为什么说它有韧性呢？因为相对于韩国、越南等国家，中国出口下滑的幅度比这些国家要小，全球的需求发生非常大的变化，美国不是最大的出口国了，取而代之的是墨西哥，大量的企业到墨西哥投资了。同时我们也看到，中国对欧美日的出口仍然处在逐步减弱的过程中。2022年WTO公布的数据中，中国出口占全球的比重持续上升，今年前8个月，我们倒推了一下，占全球的比重仍然在上升。一方面成品油、汽车、装备制造等行业带动了整个出口额的增长；另一方面，我们也看到大量中低端产业被越南、柬埔寨、墨西哥等替代掉。我们整个出口从来源地和产品结构上呈现出截然相反的局面，甚至是美国、欧洲等进一步针对进口来源地、原产地的规束，而这个局面还可能是一个长期问题。我们看到一个现象，无论是五一假期还是端午假期，旅游总支出超过了2019年，但是客单价却下降了，经济学上称为口红效应。也就是大家都花小钱，不花大钱了。从我们的观察来看，大宗消费还会持续一段时间，这与收入放缓有关，也与疫情的冲击有关。我们市场的特点和日本不一样的地方在于，我们做任何产业会迅速的内卷化，以至于后来者还没准备好就已经开始卷了。什么叫内卷？一个人努力能够提高分数，所有人努力只能提高分数线，这就是内卷。这些年贬值最大的不是货币，而是努力，这就是内卷。怎么样突破内卷？无外乎两种情况，要么成为卷王之王，要么跨过内卷，实现超越。我觉得真正能够超脱内卷的是一定要有超越于时代的思想和认知，然后有能够落地的方案。最早跟我说这个词的人是一个位知名机构的创始人。他说他前几个月把今年所有的出差任务完成了，为什么会出现这样的情况？我分析这是一个现象，每个人都有感受，原因可能来自产业结构的变迁、疫情的冲击，中长期重要趋势的变化和叠加，也可能是到了潮汐式消费阶段。比如，我们汽车的消费基本上遇到了天花板，中国的汽车出口全球第一，去年超过德国，今年超过日本；我们的房地产也到了大周期，基础设施建设结束了，旧的动能在减弱，新的动能还没有完全起来。很多人说汽车产业、人工智能产业非常庞大，但是和房地产这样庞大的能占整个GDP总量的1/7的两基滑落相比，我们其他产业的带动还很难。落实到每一个人身上出现收入下降，收入预期变得更加悲观。对于投资人来说，融资更难了。 我们感受到的是什么？很多人仍然在穷忙，翻译过来就是内卷。同时也有很多人问，今年还是未来最好的一年吗？未来我不知道，但我知道2024年，如果从经济预测读数来看的话，考虑到今年5%的基数，2024年年均增速大概在4%左右。这是短期经济运行的态势，一波三折，有韧性，但也有很多穷游和穷忙。中长期的趋势，可以从很多角度理解，我经常称这种现象有点像做数学题，我们怎么样理解中国中长期经济的运行态势，我来讲三个小故事。第一个故事是打掼蛋。20多年前，有3个人坐在牌桌上打掼蛋，分别是日本人、美国人和欧洲人。当看到中国人从门口走过时，由于是三缺一，他们就喊中国人一起来玩。中国人有点犹豫，一是作为新手，牌技有限，二是兜里的钱不多。但三个人很热情地召唤，中国人就进去坐下打牌。刚开始中国人总赢钱，美国人说我们站起来换一下，但是更换之后，发现中国人还是在赢钱，而且还帮合伙人赢钱。这下另外三个人坐不住了，提议要修改规则，于是他们商量后采用了另外一套规则，但发现中国人适应之后依然在赢钱，最后美国人不玩了。这个打掼蛋的故事和我们过去这几年的经历有点类似。世界正在发生改变，中国是国产替代化、美国是脱钩断链，欧洲是去风险化……打掼蛋的目前情况是，另外三家找其他人去打牌了，我们怎么办？未来会如何？这是另外的故事了。第二个故事是开餐馆。一个中国人到一个欧洲小镇上开餐馆，物美价廉，服务很好，营业时间也远超小镇上其他的餐馆。这家中餐馆不仅做中餐，还做日料、法餐，这也使得其他餐馆经营受困，因为无论是在工作时间上还是精细程度上都无法超越这家中餐馆。如今我们面临的问题和这家中餐馆面临的问题类似，就在在很多行业，包括汽车、家电等经历了从无到有，从弱到强，从白手起家到成为世界级企业的过程，当下需要不断努力突破内卷，实现产业升级，让服务更精细。第三个故事是过日子。一家人在一起过日子，中国式的家庭要求子女要听长辈的话，兄弟姐妹之间要和谐相处。但是大家都知道，兄弟姐妹的日子一定会过得不一样，有的富，有的穷，有的能干，有的不太能干。把日子过得好，要做到以下几点：第一，家庭成员需要有高情商处理家庭内部矛盾的能力，即家和万事兴。第二，需要和亲朋好友之间处理好关系。所以日子过得好，不外乎就是这些常识，只是很多时候，我们会被自己先入为主的观念阻碍。这三个故事，与今天全球的变化有些类似。从过去我们经历的和平与发展，正在转向斗争与脱钩，这是大国关系的逻辑。从经济逻辑上看，我们正在经历从过去所谓中国生产、欧美消费的状态正在转向中国过剩、欧美通胀的阶段，要度过这个阶段需要惊险一跃，这并不容易。我们要意识到，在这样的过程中，既要避免日本化，也要避免巴西化、印度化，中国要走出一条独特之路，但是这些国家的经验值得学习，教训值得我们规避。我们现在经历的过剩、欧美通胀可能会持续比较长的时间，这也会反过来增加了我们内部的压力。高利率的状态下，对我们来讲，会形成一个虹吸效应。这种虹吸效应不仅会影响货币政策，也会影响每一个机构，包括PE、VC、上市公司等。由于这种虹吸效应不是短期存在，它会进一步影响我们的货币金融检测，包括股票市场、资本市场等一系列政策。我想就资本市场近期的一些动态简要介绍一下我个人的观察。从估值的角度来讲，我们要看到人民币资产正在重估，它是更底层逻辑的转变，从和平发展走向斗争与脱钩，这是大逻辑，比经济逻辑更深层次的逻辑变化，或者是经济运行的制度框架逻辑问题。在这种情况下，全球投资者对人民币资产的看法一定会发生变化，也意味着人民币资产的价格重估是不可避免的。欧美正处在高利率的阶段，这轮高利率持续时间比较长，导致我们面临的虹吸效应周期也比较长。同时，我们资本管控的压力比较大，这对人民币价值资产也会形成虹吸效应。一级市场上，按照全面推行注册制以后的模式定价的，就会出现估值的倒挂，估值倒挂不是今年发生的，这种情况下对投资机构和上市公司很有警示意义，我们要相对尽可能的把控好投资和退出的节奏。过去几年由于投资出现了泡沫化，参差不齐，导致一级市场的估值过高，以至于退不出来。公司上市之后皆大欢喜的时代结束了。关于IPO，在全面推行注册制之前，由于注册制推进速度快，导致上得多，退得少，供需不平衡，所以IPO的节奏，会大大的放慢，这对于最近几年投资的上市公司会带来连锁的反应。投资全球化布局已成为必选项，我们可以探索更多出海的方式，更多全球布局的方式，增强我们的资源获取能力，产业控制能力。我们的机构也要向这些有足够韧性的企业学习，所以全球化一定是我们未来的路径，而且不是被动的全球化，而是主动的全球化。时间关系，我从以上三个方面汇报一些不成熟的观察和看法，供各位参考，谢谢大家！
